公司未受行业整体出口低迷的影响,近两年外销仍然稳定增长,增速一直维持在10%+。预计2012年外销延续过去的增长势头,仍能维持10%以上;OBM占比继续提升从而带来毛利的提升。

    裘皮交易市场二期2012年年底竣工并交付使用,短期加强原材料上游控制,长期可能实现国内裘皮行业原材料交易规范化,建立专业拍卖模式。公司更倾向于出租交易市场二期,按照全部出租计算,从明年开始对业绩增厚显著,保守估计明年增厚0.1元以上,后年增厚0.2元以上。

    国内尚无知名裘皮品牌,公司作为裘皮世家,其开创的内销品牌怡嘉琦、华斯有望借助公司作为国内行业唯一上市公司的资金和名气优势,破茧成蝶。但需进一步关注其开店进展、终端销售情况和投入期支出对费用率的影响。2012年上半年内销同比爆发式增长125.5%,预计全年将新增10家左右店铺,下半年内销收入在6000万以上。内销发力后,公司从单纯的生产型企业转为品牌运营企业。

    股权激励效果明显,员工对公司忠诚度较高,成为新老业务的有力保障。小非去年11月全面解禁,控股股东贺国英明年11月解禁。

    盈利预测和估值。预计公司2012、2013、2014年收入规模分别为5.65、7.06、8.36亿,复合增速21.6%;净利润分别为0.75、1.04、1.4亿,复合增速36.6%;每股EPS分别为0.66、0.92、1.23元,当前股价对应PE分别为21.6、15.5、11.5倍。