首次覆盖给予“增持”评级,目标价20.0元:华斯股份公司为裘皮子行业龙头,延伸上下游打造全产业链、出口转内销,竞争力不断增强,预计2013-2015年EPS为0.80、0.98、1.20元,内销发力以及裘皮交易市场建成后收入和净利润增速将大幅提升,给予2013年25倍PE,对应目标价20.0元。

    中报业绩符合市场预期:2013年上半年,华斯股份实现营业收入2.92亿元、同比增加21.49%,归属母公司净利润4019万元、同比增长25.41%;其中2季度单季度收入增18.90%、净利增13.73%。业绩符合市场预期。

    业务结构由OEM向毛利率较高的OBM、ODM转型:上半年,公司继续优化产品结构,毛利率提升1.41pct。1)由OEM向毛利率较高的OBM、ODM转型,OEM收入占比下降0.31pct,OBM收入占比达62%、ODM达25%;2)OBM、ODM、OEM业务毛利率均较去年同期上升。

    下游延伸加强品牌建设,服装占比、内销占比继续增大:公司由制造向自主品牌进军,建设华斯、怡嘉琦两个品牌,加强直营店建设,服装收入占比较去年同期提升4.1pct达87.3%(2007年42.2%);“出口转内销”,力争打开国内市场,内销收入占比由去年上半年的18.0%升至33.3%。

    原材料市场完工,对上游把控力将加强:裘皮原材料市场二期项目主体工程已完工,将大大增强升公司对上游市场的把控能力。

    预计下半年收入、净利仍将稳定增长:原材料市场的租赁将为公司带来新的租金收入;公司上下游整合及业务升级进展有效,龙头竞争力进一步增强,预计下半年收入、净利仍将稳步增长。

    风险提示:裘皮原料价格波动;汇率波动影响盈利。